证券时报记者 胡飞军
随着2025年公募基金年报披露完毕，备受关注的券商分仓佣金收入“成绩单”正式出炉。
在公募基金费率改革持续深化的背景下，券商研究行业的竞争格局正经历一场深刻重塑。Wind数据显示，2025年全行业券商分仓佣金总收入为105.7亿元，与2024年的105.8亿元基本持平，行业整体呈现企稳态势。
在这一轮行业洗牌中，头部机构的排名因合并重组与战略调整，发生剧烈变化。业内人士认为，未来券商研究业务的竞争将更加考验综合服务能力，行业分化将进一步加剧。
分仓佣金收入“腰斩”
过去五年，券商分仓佣金收入规模经历了从“狂飙”到“腰斩”的剧烈波动：2021年达到220亿元的峰值，此后逐年下行；2024年佣金新规落地后，收入断崖式回落至105.8亿元；2025年作为改革后的首个完整年度，收入基本与上一年度持平。短短几年间，行业佣金“蛋糕”缩水过半，正式告别佣金红利时代，转向比拼研究深度与综合服务能力的硬核竞争。
头部排位因券商合并重组出现变化。2025年分仓佣金收入前5名分别为中信证券、国泰海通、广发证券、长江证券和华泰证券。其中，中信证券以8.14亿元继续领跑，同比微增2.05%。
最引人注目的当属合并后的国泰海通，以6.68亿元收入跃居行业第2位，同比大幅增长48.54%，充分显现出“1+1>2”的整合效应。2024年数据显示，原国泰君安与海通证券分别位列行业第7位和第11位。
广发证券和长江证券分别以6.6亿元、5.58亿元位列第3名、第4名；华泰证券以5.46亿元位居第5名，同比增长19.38%。
前10名中，兴业证券、申万宏源证券、浙商证券成为“排位赛赢家”。浙商证券以3.92亿元跻身第10，同比增长近20%。申万宏源证券以4.09亿元、同比增长36.69%位列第8名。兴业证券以4.22亿元、同比增长超两成，从第9名跃升至第6名。中信建投证券实现佣金收入4.2亿元，同比下降17.3%，从2024年第4名跌落至第7名。2024年位居第8名的招商证券则被挤出前10名，以3.57亿元位列第12。
多家中小券商逆市增长
在行业整体企稳背景下，一批中小券商凭借差异化战略实现惊人增长。华源证券无疑是其中的“黑马”，分仓佣金收入凭借764.90%的增幅，从不足0.2亿元飙升至1.44亿元，排名从末端跃升至第23位。该公司自引入白金分析师刘晓宁担任研究所所长并大手笔投入后，已实现从0到1的突破，研究业务正成为战略转型关键引擎。
华福证券同样表现抢眼，分仓佣金收入同比增长186.46%至2.2亿元，排名跃升至第21位。东方财富证券在“挖角”多位知名分析师后，分仓佣金收入突破亿元达1.22亿元，大幅增长67.15%。数据显示，2025年华源证券和东方财富证券分析师数量均实现翻倍增长。
老牌券商国信证券表现稳健，分仓佣金收入达3.01亿元，同比增长19.13%，位居行业第15名。2025年9月，原国泰海通首席经济学家荀玉根履职国信证券，担任首席经济学家及经济研究所所长，被业内视为国信证券稳固和提升研究业务的重要布局。国金证券则通过内部改革实现逆势突围，分仓佣金收入达2.9亿元，同比增长37.23%，排名从2024年第22名攀升至2025年第16名，在一众老牌券商中尽显稳健向上之势。
“地板价”成行业常态
佣金新规的影响在统计数据中有明显体现。与2024年相比，几乎所有券商估算佣金率均出现下滑。多数头部券商佣金率从2024年的0.45‰～0.55‰降至2025年的0.30‰～0.45‰，“地板价”已成行业常态。
与逆势突围的“黑马”形成鲜明对比，部分券商在激烈竞争中黯然失色。光大证券、国投证券、信达证券、德邦证券等券商分仓佣金收入同比降幅超40%，其中德邦证券降幅更是高达81.23%。
一位头部券商研究所人士表示，随着公募佣金费率改革持续推进，传统依赖分仓佣金的盈利模式已难以为继。“研究员及团队的市场化流动愈发明显，尤其在权威的分析师评选结果公布后，猎头挖角与明星分析师跳槽往往会出现新动向。券商若引进与公募基金、上市公司关系紧密的资深分析师，确实能直接拉动业绩增长，但相应的投入成本也十分高昂。”未来，券商研究业务的竞争将更加考验综合服务能力，行业分化格局也将进一步加剧。
展望未来，国泰海通表示，2026年将是公司全面释放整合红利、深化转型发展的关键年，研究与机构业务线将紧扣“专业化、综合化、平台化”三大方向，构建更具行业引领力和国际竞争力的机构客户服务生态。在“投资+投行+投研”联动模式下，券商研究正迎来从单纯卖方服务向产业深度融合转型的新阶段。
中信证券则在2025年报中表示，2026年研究业务将持续深化境内外一体化与提升全球品牌影响力双核心，进一步优化全球研究服务网络，实现境内外资源配置、服务标准、业务流程的全面协同，扩大全球客户服务覆盖半径，巩固并提升全球市场份额。
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