本文来源：时代财经 作者：盛兰 高秋榕
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历时一年四个月的"财信系"百亿债务纾困最终落空。
6 月 30 日晚间，*ST 发展（000838.SZ）披露控股股东重庆财信房地产开发集团有限公司（以下简称"财信地产"）、间接控股股东重庆财信企业集团有限公司（以下简称"财信集团"）破产重整第二次债权人会议表决结果显示，财信集团等 13 家关联公司实质合并重整计划草案，经第二次债权人会议表决未获通过。
此后，管理人与重整投资方江西中久天然气集团有限公司（以下简称"江西中久"）已签署重整投资协议解除协议，本次跨界重整正式终止。
江西中久主营城市管道燃气等能源产业，2025 年，江西中久收购新疆火炬（603080.SH）20.52% 股权后，仅时隔数月便跨界竞标财信系重整，计划受让 *ST 发展 20%～29.99% 股份，意图搭建能源和地产环保的双上市资本版图。
作为"财信系"旗下唯一上市平台，*ST 发展主营地产和生态环保，财信地产持有该公司 36.25% 股份，但该部分股权已全部质押并遭多轮司法冻结。而财信地产手握一级开发资质，曾连续五年上榜中国房地产百强，与龙湖、金科等并称"重庆地产五虎"；其控股股东为创办于 1992 年的财信集团，由昔日重庆富豪卢生举实际控制，巅峰期曾跻身中国民企 500 强。
重整投资协议解除，对江西中久而言，意味着布局第二家上市平台的计划落空；对"财信系"而言，债务纾困路径断裂，13 家主体公司前途未卜，*ST 发展退市风险进一步加剧。
两轮投票均未达标，纾困重整宣告落空
财信集团业务覆盖住宅开发、商业运营、基建、金融四大板块，并通过控股华澳国际信托有限公司（以下简称"华澳信托"），形成地产及金融的双主线布局，曾开发江北嘴财信广场、龙水湖文旅城、北岸江山等重庆本土标杆项目。
然而伴随着房地产行业的深度调整，2022 年"财信系"债务集中爆发，商票大面积逾期，长城资产重庆分公司挂牌转让其约 5.73 亿元债权。2023 年金融诉讼密集落地，恒丰银行重庆分行申请强制执行 44.4 亿元借款，旗下华澳信托等融资陆续违约，核心资产遭多轮查封。截至 2024 年末，财信集团已资不抵债。
2024 年 10 月，财信集团、财信地产向重庆市第五中级人民法院提交预重整备案。2025 年 2 月 24 日，法院正式受理重整申请；5 月 26 日，法院以 13 家关联公司资金、人事、资产高度混同为由，裁定对其实质合并重整，指定立信会计师事务所（特殊普通合伙）重庆分所、北京市金杜（深圳）律师事务所联合担任管理人。
2025 年 7 月，管理人公开招募重整投资人，同年 10 月江西中久成为唯一意向投资方，12 月双方签署正式投资协议。根据方案，江西中久将通过持股平台受让 *ST 发展 20%～29.99% 股份，交易完成后实控人雍芝君将成为 *ST 发展实控人。
2025 年 12 月，第二次债权人会议启动首次表决，因各方分歧过大草案未达标，表决期限两次顺延至 2026 年 2 月仍未通过。此后管理人微调清偿细则，于 2026 年 6 月 26 日启动二次投票，截至 6 月 29 日晚通道关闭，重整计划草案仍未获法定多数通过，重整投资协议随即解除。
重整分歧早埋伏笔，债权人质疑难解
事实上，重整的分歧伏笔早已埋下，多重矛盾叠加之下，表决僵局难以破解。
13 家合并重整公司的资产质地差异悬殊，优质商住地块、文旅资产集中于财信地产、大足石刻影视文化有限责任公司（以下简称"大足石刻"）两家主体，而银行、信托机构多以单独地块为标的发放抵押贷款。对担保债权人而言，整体打包处置将拉低优质资产的回款效率，远不如单独处置对应抵押资产收益可观。
在实质合并重整听证阶段，恒丰银行渝北支行、东莞信托有限公司两家核心担保债权人便明确提出异议，核心诉求均为实质合并将稀释自身债权清偿权益。其中，东莞信托提交书面意见，认为财信集团、财信地产、重庆融达科技发展有限公司（以下简称"融达科技"）、大足石刻等五家公司财产区分成本较低，无需整体合并。
恒丰银行渝北支行则反对将融达科技纳入合并范围，称其核心资产为华澳信托股权，财产边界清晰，与财信集团仅 28 笔合计 5.81 亿元资金往来，其中 4.2 亿元为增资款，路径可区分，强行合并将损害恒丰银行渝北支行的利益。
不过，彼时法院最终驳回全部异议。裁定文书显示，13 家公司 8 年间累计内部资金调拨 1757 亿元、关联往来超 1.2 万笔，绝大多数为无息拆借，账面权属已无法真实区分。针对融达科技，法院认定财信集团长期为华澳信托兜底超 14 亿元垫付资金与担保，资产并非独立，5.81 亿元往来无法认定为足额增资，财产边界高度模糊。
更大的争议来自债权真实性。
2026 年 1 月，有媒体援引债权人提供的《债权表（二）》披露，截至 2025 年 12 月，全案债权申报总规模达 453.91 亿元，管理人初步审核确认 377.15 亿元；其中近 50 家关联及疑似关联主体申报的往来款债权合计约 178 亿元，占申报总额近四成。
立信会计师事务所、中联评估均出具风险提示，称该 178 亿元往来款仅能提供银行回单，无法核实商业实质与交易真实性。但管理人仍初步确认超 150 亿元关联债权可参与资产分配，外部债权人普遍质疑该批债权为体系内资金空转，通过员工持股、代持公司等"体外主体"包装为外部债权，将大幅稀释真实债权人的清偿比例。
重整投资协议解除，*ST 发展退市风险陡增
作为财信系旗下唯一上市平台，*ST 发展的经营基本面也已持续恶化。
2026 年 4 月，在 ST 发展披露 2025 年年度报告后，深交所对其股票同时实施退市风险警示与其他风险警示，证券简称由"财信发展"正式变更为" *ST 发展"。
其中，退市风险警示的核心触发因素为 2025 年末 *ST 发展经审计的归母净资产为负值，截至 2025 年末，*ST 发展归母净资产约为 -2 亿元，陷入资不抵债状态。其他风险警示则因该公司已连续五个会计年度扣非净利润为负，且审计机构对年报出具了带持续经营重大不确定性段落的审计意见，持续经营能力存在重大疑虑。
财务数据显示，2025 年 *ST 发展实现总营收约 2.83 亿元，同比大幅下滑 65.8%；归母净利润亏损约 6.3 亿元，扣非归母净利润亏损约 6.35 亿元，亏损规模均同比进一步扩大。
流动性压力同步加剧，截至 2025 年末，*ST 发展货币资金余额仅约 0.87 亿元，而短期借款和一年内到期有息非流动负债规模合计达约 2.08 亿元，短期偿债缺口显著。
并且，进入 2026 年，*ST 发展经营恶化趋势并未得到遏制。财务数据显示，该公司在今年一季度实现营业收入约 3703 万元，归母净利润亏损约 1441 万元，亏损状态延续。
此外，2026 年 6 月，*ST 发展及控股子公司重庆财信弘业房地产开发有限公司还因工程票据纠纷被法院纳入失信被执行人名单，两家公司及法定代表人均被采取限制高消费措施，商业信用进一步受损。
*ST 发展虽公开声明与控股股东财信地产在资产、财务上相互独立，但控股股东的重整投资协议解除、继续遴选重整投资人将拖累公司外部纾困的进度。截至目前，*ST 发展公司未披露明确的大额资产处置、第三方战投引入等方案，若 2026 年末净资产仍无法转正，将直接触发财务类终止上市条件。
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